Une stratégie de build up efficace Linedata services

Success Story

Pour être réussie, une stratégie de build up doit pouvoir s’appuyer sur une base de départ forte en terme managérial et sur un plan d’actions déterminé. La mise à disposition des moyens financiers adéquats n’est qu’un accessoire qui démultiplie la création de valeur.

Dans le cas de Linedata Services, ex GSI Division des Banques, société informatique spécialisée dans la fourniture de solutions dans le domaine de la gestion des portefeuilles collectifs et de l’épargne d'entreprise, la première société acquise bénéficiait d’un  management de grande qualité qui souhaitait mettre en application sa vision stratégique autour d’un modèle économique particulièrement porteur (l’ASP).

Ainsi, la stratégie d’acquisition prévoyait de se concentrer uniquement sur les activités qui faisaient déjà partie du Groupe avec comme ambition d’être le leader du secteur en France, puis en Europe. La notion d’activité cœur de métiers a su être appréciée de manière intelligente et réactive. GSI Division des Banques a trouvé, dans une acquisition, une activité peu développée de progiciels de crédits. Ce métier a été jugé synergique en terme de clientèle et de modèle d’offre. De plus, grâce à une étude de marché sur les principaux intervenants du secteur une cible potentielle a été identifiée : la société EKIP acquise en juin 2000 qui a conféré à Linedata Services sa place de leader européen. Le travail d’identification de cibles, dans lequel le partenaire financier a un rôle moteur grâce à son réseau d’apporteur d’affaires, est ainsi un facteur important.

Le processus d’acquisition doit également associer l’équipe du financial sponsors et des opérationnels.
Dans toutes nos opérations de build up une équipe mixte est constituée avec au moins un membre de l'équipe d'AXA Private Equity, en charge de la partie juridique et financière et deux ou trois managers des sociétés. La négociation finale doit être menée conjointement par le Président de la société et un membre de l'équipe d'AXA Private Equity ainsi management et financial sponsor sont également responsabilisés.
Dans le cas Linedata services, ce mode de fonctionnement  s'est de plus en plus rôdé au fil des mois et a permis de réaliser sept acquisitions dont trois hors de France entre 1998 et 2002.

La notion d’intégration est aussi une composante essentielle dans les stratégies de build up.
Il est important de doter les sociétés qui adoptent  une stratégie de build up d’outils de reporting puissants qui doivent être mis en place rapidement. Mais il faut bien garder en tête que ces outils ne remplaceront jamais la présence physique du numéro un ou deux du Groupe dont la disponibilité régulière dans les filiales nouvellement acquise est impérative afin d’éviter rumeurs ou craintes infondées.
Dans le cas de Linedata Services, une acquisition avait été négociée fin juillet mais finalisée début septembre afin d’éviter une annonce au personnel au cours du mois d’août, période de vacances estivales. La mobilité du personnel entre les différentes sociétés est également un facteur important pour les intégrations réussies.

Dans le suivi de l’investissement, il faut prendre garde à ce que les changements de périmètre n’induisent pas un biais dans la lecture des indicateurs de rentabilité. Les notions de rentabilité des capitaux investis ou d’analyse pro forma sont donc essentielles.

L’ingénierie financière doit savoir s’adapter aux stratégies de build up. Par exemple, le levier initial peut être peu relativement limité au début afin d’éviter d’avoir des covenants trop tirés et de mettre la société dans une situation délicate si une intégration de croissance externe ne se faisait pas comme prévu. Au fur et à mesure des développements, le levier pourra s’accroître au même rythme que le cash flow.

La notion de contrôle ne doit pas être une entrave au développement. Dans le cas de Linedata Services, AXA Private Equity a ainsi structuré les opérations financières de rachat afin de permettre aux cadres de garder le contrôle de leur Groupe tout en préservant ses capacités de développement par exemple par utilisation de certificats d’investissements et de droit de vote. En terme de liquidité, compte tenu du souhait du management de préserver son indépendance et de la volonté d’AXA Private Equity de réaliser son investissement dans un horizon de 3/4 ans, la bourse était pour tous la sortie la plus naturelle.

Pour Linedata Services, le travail de préselection des intermédiaires financiers a été fait par AXA Private Equity, le choix final étant bien évidemment conjoint avec la société.
Pour l’introduction en tant que tel, les rôles ont été répartis, AXA Private Equity s'est focalisée sur la négociation avec les banques de la valorisation, des conditions et de la taille de l'opération et a travaillé conjointement avec le management à la rédaction du prospectus d'introduction et du plan de communication correspondant. Par ailleurs, AXA Private Equity a mis en place avec le management un  pacte de concert assurant au management le contrôle du groupe Linedata Services afin de les rendre confortables sur leur visibilité actionnariale et de les laisser se concentrer sur la croissance et la création de valeur.

La communication interne et externe est également une composante essentielle dans les stratégies de build up. En effet, sans cela  la visibilité et la lisibilité des groupes ainsi créés peut être insuffisante ou inadéquate.

Une telle stratégie est donc un fort accélérateur de croissance. A titre d’illustration, début 1998, lorsqu’AXA Private Equity a accompagné le management de GSI Division des Banques à reprendre leur société, le chiffre d’affaires de la société était d’environ 12 M€  pour un effectif de 80 personnes; en 2003, son chiffre d’affaires a été multiplié par 8 pour s’établir à 100 M€, le taux de marge d’exploitation est supérieur à 16%  et le groupe compte prés de 700 collaborateurs en Europe et aux Etats Unis. Depuis mai 2000, la société est cotée au Nouveau Marché de la Bourse de Paris. Son cours récent est de 16 €, proche de son cours d’introduction qui avait été fixé à 17€. La participation d’Axa Private Equity a été ramenée à 7% capital, les managers et salariés du groupe ont toujours le contrôle de leur société.